繼巴西淡水河谷（Vale）尾礦潰壩事件及西澳大利亞颶風造成供應中斷后，2019年7月鐵礦石價格攀升至120美元/噸以上。

過去十年鐵礦石價格波動十分顯著，并且這種價格波動將繼續困擾投資決策。在本文中，我們將闡釋鐵礦石價格預測和評估相關的內在不確定性的重要性并將其量化，以此助力穩健的投資決策。同時，還將解釋CRU風險調整決策工具（包括實物期權）如何能夠為投資決策提供幫助。

為何當前價格尤為重要？

繼2014年鐵礦石價格出現暴跌后（鐵礦石價格從一季度的120美元/噸跌至四季度的74美元/噸），該行業出現了大量以小型礦企為主的退市潮。根據我們的分析顯示，到2015年大約有4000萬噸/年的高成本礦企退出了市場，這主要是由于低成本大型礦企未對市場變化做出及時反應造成的（此處只統計因缺乏競爭力而關閉的礦山和項目，生產年限即將終結的礦山未納入統計范圍）。

從投資角度看，鐵礦石項目投資的兩大主要特點是投資周期長及項目資本密集度高。一般來說，投資決策取決于價格未來走勢以及這一走勢的確定性。投資或終止一個項目的決定往往是基于對鐵礦石價格的普遍預測。價格預測會隨著時間而變化，而且會受到當前價格的影響。價格預測的波動性是衡量礦山未來投資可能性的重要指標之一，市場預期的變化也是資產投資決策的重要因素。然而，由于投資決策是基于當前對未來各方均衡的預期，因此僅依靠價格預測進行投資決策是存在局限性的。

為了更好地利用實際數據說明這一點，我們評估了那些在2014年列入我們項目清單的項目的現狀。根據這些項目在2019年的現狀，我們將其分為三類：

• 目前已投產及正在運營的項目

• 仍在我們項目清單之內的項目（未投產或運營的）

• 過去五年鮮有進展且已不在我們的項目清單內的項目

然后，我們根據CRU在2014年的估值（如下圖所示，這些預測發表在2014年出版的CRU鐵礦石市場長期展望中），計算出CRU經濟成本加權平均，即能使項目上馬的激勵價格：

• 已投產及正在運營的項目：80美元/噸

• 仍在我們項目清單之內的項目（未投產或運營的）：103美元/噸

• 過去五年鮮有進展且已不在我們的項目清單內的項目：137美元/噸

將上述成本估值與當前鐵礦石價格做比較可以看出，2014年在我們項目清單內，有可觀的一部分項目（即47個項目中的13個）在目前的價格下是經濟可行的，這意味著每年約有2億噸的新增產能。在撰寫本文時，鐵礦石價格正徘徊在108美元/噸（即截至2019年6月），這是對新礦山投資的一個激勵。

如下右圖所示，我們對當前項目清單內項目的經濟成本進行了建模。根據鐵礦石價格預測，其中一些項目可能是經濟可行的，并將為投資者提供長期的正回報。雖然在淡水河谷尾礦事故發生前，每噸約為100美元的鐵礦石價格遠超市場預期，但尾礦安全監管的收緊限制了現有產能，并且增加了新項目的資本成本，這種低概率的高價格局面可能會持續下去。因此對項目所有者而言，重新評估圍繞這一觀點的價格預測以及不確定性的影響是至關重要的。